نیم قرن پس از آن که طلا از بازی نقش رسمی قابل توجهی در سیستم بین المللی پول ایفا کرد ، هنوز هم توجه زیادی را در مطبوعات مالی و تخیل مردمی جلب می کند. با این وجود ، از عوامل اصلی تعیین کننده قیمت طلا بسیار اندک شده است زیرا قیمت دلار آن برای اولین بار در سال 1971 به صورت آزادانه تغییر می کند. 1 در این مقاله ، ما سعی می کنیم با برجسته کردن سه ملاحظه که معمولاً به آن استناد می شود ، این شکاف را پر کنیممحرک قیمت های طلا: انتظارات تورمی ، نرخ بهره واقعی و بدبینی در مورد شرایط کلان اقتصادی آینده.
نتایج تجربی ما در این نامه فدرال شیکاگو در حدود سه ادعا سازماندهی شده است-یعنی اینکه طلا یک پرچین در برابر تورم است ، طلا نسبت به نرخ بهره واقعی طولانی مدت حساس است و طلا به عنوان محافظت در برابر "دوران بد اقتصادی" در نظر گرفته می شود.< Span> قیمت جهانی طلا به چه عواملی بستگی دارد؟
نیم قرن پس از آن که طلا از بازی نقش رسمی قابل توجهی در سیستم بین المللی پول ایفا کرد ، هنوز هم توجه زیادی را در مطبوعات مالی و تخیل مردمی جلب می کند. با این وجود ، از عوامل اصلی تعیین کننده قیمت طلا بسیار اندک شده است زیرا قیمت دلار آن برای اولین بار در سال 1971 به صورت آزادانه تغییر می کند. 1 در این مقاله ، ما سعی می کنیم با برجسته کردن سه ملاحظه که معمولاً به آن استناد می شود ، این شکاف را پر کنیممحرک قیمت های طلا: انتظارات تورمی ، نرخ بهره واقعی و بدبینی در مورد شرایط کلان اقتصادی آینده.
نتایج تجربی ما در این نامه فدرال شیکاگو در حدود سه ادعا سازماندهی شده است-یعنی اینکه طلا یک پرچین در برابر تورم است ، طلا نسبت به نرخ بهره واقعی طولانی مدت حساس است و طلا به عنوان محافظت در برابر "دوران بد اقتصادی" در نظر گرفته می شود. عوامل آیا قیمت جهانی طلا به آن بستگی دارد؟
نیم قرن پس از آن که طلا از بازی نقش رسمی قابل توجهی در سیستم بین المللی پول ایفا کرد ، هنوز هم توجه زیادی را در مطبوعات مالی و تخیل مردمی جلب می کند. با این وجود ، از عوامل اصلی تعیین کننده قیمت طلا بسیار اندک شده است زیرا قیمت دلار آن برای اولین بار در سال 1971 به صورت آزادانه تغییر می کند. 1 در این مقاله ، ما سعی می کنیم با برجسته کردن سه ملاحظه که معمولاً به آن استناد می شود ، این شکاف را پر کنیممحرک قیمت های طلا: انتظارات تورمی ، نرخ بهره واقعی و بدبینی در مورد شرایط کلان اقتصادی آینده.
نتایج تجربی ما در این نامه فدرال شیکاگو در حدود سه ادعا سازماندهی شده است-یعنی اینکه طلا یک پرچین در برابر تورم است ، طلا نسبت به نرخ بهره واقعی طولانی مدت حساس است و طلا به عنوان محافظت در برابر "دوران بد اقتصادی" در نظر گرفته می شود.
طلا پرچم در برابر تورم است. افزایش تورم یا انتظارات تورمی باعث افزایش علاقه سرمایه گذاران به خرید طلا می شود و بنابراین قیمت آن را بالا می برد. در مقابل ، ضد عفونی یا افت انتظارات تورمی برعکس است. ما انگیزه "پرچین تورم" را برای نگه داشتن طلا با PTR اندازه گیری خواهیم کرد-که این همان انتظار برای انتظار تورم ده ساله مبتنی بر نظرسنجی است که توسط هیئت مدیره سیستم ذخیره فدرال ارائه می شود. PTR در سالهای اخیر همزمان با پیش بینی تورم ده ساله از بررسی پیش بینی کنندگان حرفه ای (SPF) که توسط بانک مرکزی فدرال رزرو فیلادلفیا انجام شده است. 2 این تصور که می توان طلا را با انگیزه محافظت از تورم شناسایی کرد ، البته با این واقعیت مرتبط است که بر خلاف پول فیات ، طلا در عرضه تقریباً ثابت است. اما این خاصیت طلا توسط بسیاری از کالاهای دیگر به اشتراک گذاشته شده است. وضعیت خاص طلا ممکن است یادگار دوران استاندارد طلا باشد ، یا حتی ممکن است این اعتقاد را از جانب زیر مجموعه ای از سرمایه گذاران منعکس کند که احتمال مثبت وجود دارد که جهان در بعضی مواقع به یک استاندارد طلا بازگردد. شکل 1 نشان می دهد که چگونه قیمت واقعی طلا و انتظار تورم بلند مدت با گذشت زمان تکامل یافته است. اندازه گیری قیمت طلای واقعی ، قیمت ثابت نخست وزیر لندن (از انجمن بازار شمش لندن) به دلار آمریکا در هر اونس است که توسط شاخص قیمت مصرف کننده ایالات متحده یا CPI (از دفتر آمار کار ایالات متحده) که ترسیم شده است ، ترسیم شده است. مقیاس ورود به سیستم ؛و اندازه گیری تورم مورد انتظار طی ده سال آینده PTR است. از سال 1971 تا حدود سال 2000 ، قیمت طلای واقعی و انتظار تورم بلند مدت تمایل به حرکت با هم دارند. افزایش شدید انتظارات تورم در دوره 80- 1971 همزمان با یک روند چشمگیر در قیمت های طلا است. قیمت طلا در طول ضد انعطاف پذیری ولکر 83-83 به طرز چشمگیری کاهش یافت. 3 در طی دوره 1983-2000 ، مارس رو به پایین پایدار تورم طولانی مدت مورد انتظار به دنبال دوره ضد عفونی کننده ولکر همزمان با کاهش قیمت طلای واقعی است. از سال 2000 ، با این حال ، انتظار تورم بلند مدت نسبت به 2 ٪ نسبتاً کمی منحرف شده است ، در حالی که قیمت طلای واقعی بیش از پنج برابر افزایش یافته است. به نظر می رسد که نقش تورم مورد انتظار در این دوره بعدی به نرخ بهره واقعی - دومین عامل اصلی ما از قیمت طلا - که در ادامه بحث می کنیم ، داده است.
1. قیمت واقعی انتظار تورم طلا و ده ساله ، 1971: Q1–2021: Q1
یادداشت ها: برای جزئیات بیشتر در مورد اقدامات انتظار تورم ده ساله و قیمت طلای واقعی ، متن را ببینید. همه داده ها سه ماهه هستند. منابع: محاسبات نویسندگان بر اساس داده های انجمن بازار شمش لندن و هیئت مدیره سیستم ذخیره فدرال.
طلا نسبت به نرخ بهره واقعی بلند مدت مورد انتظار حساس است. با توجه به اینکه طلا یک دارایی با دوام طولانی مدت با سود سهام نسبتاً پایدار است ، انتظار می رود قیمت آن با نرخ بهره واقعی بلند مدت رابطه معکوس داشته باشد. افزایش نرخ واقعی مورد انتظار ، همه چیز برابر است ، باید قیمت طلا را پایین بیاورد. 4 شکل 2 قیمت طلای واقعی (قیمت دلار آمریکا در هر اونس را که توسط CPI کاهش یافته است ، بار دیگر در مقیاس ورود به سیستم) ، همراه با بازده خزانه داری ده ساله ایالات متحده (بازده اسمی در اوراق بهادار ده ساله منهای PTR نشان می دهد.). هماهنگی منفی پیش بینی شده نرخ بهره واقعی و قیمت طلای واقعی در این داده ها قبل از سال 2001 نشان داده نمی شود. 5 در مقابل ، بین سالهای 2001 تا 2012 ، نرخ بهره واقعی بلند مدت حدود 400 امتیاز پایه را همراه با همراه باافزایش بیش از پنج برابر قیمت طلای واقعی.
2. قیمت واقعی طلا و بازده خزانه داری ده ساله ایالات متحده ، 1971: Q1–2021: Q1
یادداشت ها: برای جزئیات بیشتر در مورد اقدامات بازده خزانه داری ده ساله ایالات متحده و قیمت طلای واقعی ، متن را ببینید. همه داده ها سه ماهه هستند. منابع: محاسبات نویسندگان بر اساس داده های انجمن بازار شمش لندن و هیئت مدیره سیستم ذخیره فدرال.
طلا در برابر "اوقات بد اقتصادی" محافظت می شود. ما با استفاده از نظرسنجی از مصرف کنندگان انجام شده توسط دانشگاه میشیگان (بررسی میشیگان) ، اهمیت این عامل را آزمایش می کنیم. یکی از سؤالات اصلی نظرسنجی به شرح زیر است: "نگاه به جلو ، که به شما می گویید محتمل تر است - در کل کشور ما در 5 سال آینده اوقات خوب و مداوم خواهیم داشت ، یا اینکه دوره هایی خواهیم داشتبیکاری یا افسردگی گسترده ، یا چه؟ "6 ما به عنوان اندازه گیری ما از پاسخ های بدبینانه به این سؤال استفاده می کنیم و در تجزیه و تحلیل ما به عنوان "انتظارات بدبینانه" می نامیم. شکل 3 قیمت طلای ورود به سیستم را به همراه کسری از پاسخ دهندگان به نظرسنجی میشیگان نشان می دهد که انتظار دارند پنج سال آینده با اوقات بدی مشخص شود. بین این دو متغیر در طول دوره نمونه ما ارتباط مثبت قابل توجهی وجود دارد.
3. قیمت واقعی انتظارات طلا و بدبین برای اقتصاد کلان ایالات متحده ، 1971: Q1–2021: Q1
یادداشت ها: برای جزئیات بیشتر در مورد اندازه گیری نظرسنجی انتظارات بدبینانه و اندازه گیری قیمت طلای واقعی ، متن را ببینید. همه داده ها سه ماهه هستند. منابع: محاسبات نویسندگان بر اساس داده های انجمن بازار شمش لندن و دانشگاه میشیگان ، نظرسنجی از مصرف کنندگان.
رگرسیون چندگانه
| مقایسه شکل 1-3 نشان می دهد که عوامل اصلی هدایت تغییر قیمت طلا اغلب با هم حرکت می کنند. به عنوان مثال ، افزایش نسبتاً پایدار انتظارات بدبینانه (شکل 3) بین سالهای 2001 و 2012 با یک نرخ بهره واقعی در مدت مشابه مطابقت دارد (شکل 2). برای جدا کردن نقش عوامل مختلف در طول زمان ، ما رگرسیون های متعدد را انجام می دهیم. 7 رگرسیون ما یک ارزیابی اقتصادی ساده از سهم سه عامل اصلی ما در تغییر سری زمانی در قیمت طلای واقعی در دوره 1971-2021 ارائه می دهد. علاوه بر این ، ما نشان می دهیم که یک عامل اضافی که توسط دنیای واقعی یا تولید ناخالص داخلی ایالات متحده (تولید ناخالص داخلی) ارائه شده است ، نقش مهمی در حسابداری برای روند بلند مدت در قیمت های طلا دارد. | |
|---|---|
| ما با رگرسیون شروع می کنیم که ارتباط بین میانگین سطح ورود به سیستم سالانه از قیمت های طلای واقعی و چهار متغیر را توضیح می دهد ، همچنین در سطح متوسط سالانه: 1) ارزش واقعی دلار تولید ناخالص داخلی جهانی ارائه شده توسط بانک جهانی ، 2) ده مورد انتظار-سال نرخ بهره واقعی محاسبه شده به عنوان اسمی ده سال خزانه داری ایالات متحده منهای PTR هیئت مدیره فدرال رزرو ، 3) خود PTR و 4) کسری از شرکت کنندگان نظرسنجی میشیگان که انتظار دارند در طی پنج سال آینده زمان اقتصادی بسیار بدی داشته باشند (یعنی ، یعنیمتغیر انتظارات بدبینانه). این رگرسیون منابع تنوع طولانی مدت در سطح قیمت های طلای واقعی در طول نیم قرن گذشته را برجسته می کند (شکل 4 را ببینید). اگرچه ما می دانیم که این تمرین در مورد حرکات اساسی تاریخی قیمت های طلا آشکار است ، نمونه بزرگ نیست و مهمتر از همه ، درجه پایداری در اصطلاح خطا قابل توجه است ، همانطور که توسط آماری نسبتاً کم دوربین و واتسون نشان داده شده است. از 0. 98. 8 تمرین رگرسیون دوم (نتایج آن در شکل 5 گزارش شده است) اساساً از همان متغیرها استفاده می کند. اما به جای اینکه به سطوح نگاه کنیم ، به رابطه بین تغییر ورود به سیستم در قیمت طلای واقعی و اخبار مربوط به متغیرهای توضیحی با استفاده از داده های سه ماهه نگاه می کند. سرانجام ، ما یک تحقیق محدود را با استفاده از داده های روزانه انجام می دهیم (نتایج رگرسیون آنها در شکل 6 گزارش شده است). متغیرهای دقیق مورد بحث در اینجا در فرکانس روزانه موجود نیست. با این حال ، ما می توانیم نقش نرخ واقعی مورد انتظار و تورم مورد انتظار را با استفاده از داده های روزانه در مورد اوراق بهادار محافظت شده از تورم خزانه داری (نکات) و نرخ تورم یکنواخت 9 نسبت به بازده خزانه داری اسمی بررسی کنیم. در این سه تمرین ، مانند همه رگرسیون در مورد داده های غیر تجربی ، تکرار احتیاط معمول مهم است که تجزیه و تحلیل آماری همبستگی ها را در داده ها نشان می دهد ، اما به خودی خود علیت را ایجاد نمی کند. میزان این که چنین رگرسیون فراتر از ارتباط است ، به "استدلال" ضرایب بستگی دارد (به یادداشت 7 مراجعه کنید) و به طور خلاصه ، توانایی "گفتن داستان" که با رگرسیون می رود. | شکل 4 نتایج رگرسیون سالانه را نشان می دهد. اندازه گیری تولید ناخالص داخلی دنیای واقعی ، که به طور قابل توجهی به وجود می آید ، نشان دهنده این واقعیت است که تقاضا برای خدمات طلا و تقاضای سایر کالاها با هم افزایش می یابد ، تقریباً یک به یک از نظر درصد. ضریب تخمین زده شده در ده سال خزانه داری منهای PTR نشان می دهد که افزایش درصدی در نرخ بهره واقعی بلند مدت ، قیمت طلای واقعی را 13. 1 ٪ کاهش می دهد. PTR تأثیر اضافی بیش از و بالاتر از حضور خود به عنوان مؤلفه ای از نرخ واقعی دارد - و در واقع این به مراتب بسیار قوی تر است. با توجه به نرخ بهره واقعی بلند مدت ، درصد اضافی از تورم مورد انتظار ده ساله ، قیمت طلای واقعی را با 37 ٪ سنگین افزایش می دهد-مطابق با دیدگاه طولانی "پرچین تورم". سرانجام ، با میانگین 0. 46 ، یک افزایش انحراف استاندارد در کسری از پاسخ دهندگان بررسی بدبینانه (8. 1 درصد) قیمت طلا را 9. 7 ٪ افزایش می دهد. |
| 4- عوامل مؤثر بر قیمت های واقعی طلای سالانه ، 1971-2019 | ورود به سیستم (قیمت طلای واقعی) |
| ورود به سیستم (تولید ناخالص داخلی دنیای واقعی) | 1. 125* (0. 105) |
| عملکرد ده ساله خزانه داری-PTR | –0. 131* (0. 022) |
| PTR | 0. 365* (0. 033) |
| انتظارات بدبینانه | 0. 012* (0. 004) |
| ثابت | –35. 588* (3. 329) |
R-Squared
0. 87
آمار دوربین و واتسون
| 0. 98 | |
|---|---|
| *در سطح 1 ٪ قابل توجه است. یادداشت ها: خطاهای استاندارد در پرانتز هستند. خطاهای استاندارد برای همبستگی سریال با استفاده از روش Newe y-West اصلاح شده است. برای جزئیات بیشتر در مورد قیمت طلای واقعی ، تولید ناخالص داخلی دنیای واقعی (تولید ناخالص داخلی) ، عملکرد ده سال خزانه داری ، PTR (اندازه گیری انتظار تورم ده ساله) و انتظارات بدبینانه (بر اساس بررسی دانشگاه میشیگان ، به متن واقعی جهانی (تولید ناخالص داخلی) ، عملکرد ده ساله خزانه داری مراجعه کنید. نتایج). منابع: محاسبات نویسندگان بر اساس داده های انجمن بازار شمش لندن ، بانک جهانی ، هیئت مدیره سیستم ذخیره فدرال و دانشگاه میشیگان ، نظرسنجی از مصرف کنندگان. | برای شکل 5، تمرکز خود را به داده های فصلی تغییر می دهیم. در اینجا آزمایش مفهومی این است که بپرسیم اخبار مربوط به متغیرهای توضیحی چگونه در تغییرات همزمان قیمت واقعی طلا منعکس می شود. علاوه بر کاهش قابل توجه نگرانی در مورد خطاهای همبسته سریالی، این امر تا حدودی بیشتر از رگرسیون سطوح در شکل 4 احساس علی دارد، اگرچه داستان منسجمی که توسط رگرسیون سطوح بیان می‌شود، اعتبار اقتصادی بیشتری نسبت به اقتصاد صرفاً به آن می‌دهد. شایستگی به تنهاییبرای تمرینی که نتایج آن در شکل 5 گزارش شده است، با توجه به اینکه سری تولید ناخالص داخلی جهانی ما فقط سالانه در دسترس است، سری تولید جهانی را با تولید ناخالص داخلی واقعی ایالات متحده، در گزارش‌ها جایگزین می‌کنیم. متغیرهای خبری با اجرای چهار رگرسیون پیش‌بینی - که مجموعاً خودرگرسیون برداری (VAR) نامیده می‌شوند - بر روی متغیرهای توضیحی ساخته می‌شوند. نوآوری های این VAR جزء اخبار (یا شگفت انگیز) متغیرهای توضیحی کلیدی را تشکیل می دهند. 10 یک نوآوری 1% در تولید ناخالص داخلی واقعی ایالات متحده با افزایش قیمت واقعی طلا به میزان 0. 4% همراه است، که بطور قابل ملاحظه ای کمتر از مقدار 1. 1% در ردیف اول در شکل 4 است، اگرچه در شکل 5 این ضریب بسیار نادقیق تخمین زده شده است. در واقع از نظر آماری معنی دار نیست). نوآوری 1 درصدی در نرخ بهره واقعی ده ساله مورد انتظار (بازده اسمی اوراق بهادار ده ساله خزانه داری منهای PTR) با کاهش 3. 4 درصدی قیمت واقعی طلا همراه است. در تضاد قابل توجه با نتیجه در شکل 4، پس از محاسبه نرخ بهره واقعی، نوآوری در PTR نقش مهمی در قیمت طلا ندارد. ضریب نوآوری در متغیر انتظارات بدبینانه کوچک به نظر می رسد، اما به دلیل واحدهای بزرگی که متغیر انتظارات بدبینانه در آنها اندازه گیری می شود و همچنین تغییرات زیاد در این متغیر در طول زمان، فریبنده است. یک نوآوری 10 درصدی در بخشی از شرکت کنندگان در نظرسنجی که انتظار دارند در پنج سال آینده زمان های بسیار بدی باشد، قیمت واقعی طلا را تا 5 درصد افزایش می دهد. از آنجایی که متغیر انتظارات بدبینانه به طور مکرر به پایین ترین حد حدود 30 درصد و بالاترین سطح 60 درصد در کل نمونه می رسد، نوسانات قابل توجهی را در قیمت واقعی طلا ایجاد می کند. |
| 5. عوامل موثر بر تغییرات در قیمت های سه ماهه واقعی طلا، 1971: Q1–2021: Q1 | Δ لاگ (قیمت طلای واقعی) |
| نوآوری ها در ثبت تولید ناخالص داخلی واقعی ایالات متحده | 0. 395 (0. 625) |
| نوآوری در (بازده خزانه ده ساله - PTR) | -0. 034* (0. 011) |
| PTR | 0. 010 (0. 044) |
| انتظارات بدبینانه | 0. 005* (0. 001) |
| ثابت | 0. 010 (0. 006) |
R-squared
0. 12
آمار دوربین واتسون
| 1. 91 | |
|---|---|
| *در سطح 1 درصد قابل توجه است. نکات: خطاهای استاندارد داخل پرانتز هستند. برای جزئیات بیشتر در مورد قیمت واقعی طلا و همچنین نوآوری های VAR (خودرگرسیون برداری) در گزارش تولید ناخالص داخلی واقعی ایالات متحده (GDP)، بازده واقعی ده ساله خزانه داری، PTR (اندازه گیری انتظارات تورمی ده ساله) به متن مراجعه کنید. و انتظارات بدبینانه (براساس نتایج نظرسنجی دانشگاه میشیگان). منابع: محاسبات نویسندگان بر اساس داده های انجمن بازار شمش لندن، دفتر تحلیل اقتصادی ایالات متحده، شورای حکام سیستم فدرال رزرو، و دانشگاه میشیگان، نظرسنجی از مصرف کنندگان. | در نهایت، ما یک تمرین محدود را با استفاده از داده‌های روزانه انجام می‌دهیم و نتایج را در شکل 6 گزارش می‌کنیم. از آنجا که CPI فقط ماهانه منتشر می‌شود، متغیر وابسته تغییر روزانه قیمت اسمی طلا است. این مسئله کمتر از آن چیزی است که در ابتدا به نظر می رسد، زیرا اگر بتوانیم تغییرات روزانه در شاخص کل قیمت را مشاهده کنیم، این تغییرات حداقل دو مرتبه کمتر از تغییرات مربوطه در قیمت اسمی بسیار نوسان طلا خواهد بود. از میان متغیرهای مستقلی که در این مقاله مطالعه می‌کنیم، تنها اندازه‌گیری بازده واقعی اوراق بهادار بلندمدت خزانه‌داری و تورم بلندمدت مورد انتظار - که در این مورد از بازار TIPS گرفته شده است - به دفعات روزانه در دسترس هستند. با این حال، ما این را به دو دلیل مفید می دانیم. ابتدا، رگرسیون بر روی تفاوت های روزانه قیمت اسمی طلا انجام می شود. نوآوری‌ها در تولید ناخالص داخلی واقعی یا دیدگاههای بدبینانه در پنج سال آینده احتمالاً اساساً در این فرکانس ثابت خواهند بود. دوم، نقش نرخ‌های بهره واقعی و تورم اصلی‌ترین موضوع ما بوده است (همانطور که ضرایب در شکل‌های 4 و 5 نشان می‌دهد)، و ما داده‌هایی برای به دست آوردن حداقل شواهدی در این مورد در فرکانس روزانه داریم. از آنجایی که متغیرها دارای تفاوت هستند، که کاملاً نویز هستند، R-squared که کسری از واریانس متغیر وابسته را که با رگرسیون توضیح داده می شود اندازه می گیرد، تنها 0. 012 است. با این حال، درس های ارزشمندی در این تمرین وجود دارد. اول، اثر منفی نرخ بهره واقعی بر قیمت طلا - گزاره ای که مستقیماً از نظریه اقتصادی ناشی می شود - یک بار دیگر تأیید می شود. از این رو، نشان داده شده است که در سطوح سالانه، نوآوری های فصلی و تفاوت های روزانه وجود دارد. دوم، مشاهده اینکه اثر تورم از نظر کمی بسیار بزرگتر از اثر نرخ بهره واقعی است، همانطور که در رگرسیون سطوح شکل 4 وجود داشت، اگرچه برخلاف رگرسیون نوآوری در شکل 5 بود. |
| 6. عوامل مؤثر بر تغییرات قیمت اسمی روزانه طلا، 7 ژانویه 2003 تا 12 فوریه 2021 | Δ لاگ (قیمت اسمی طلا) |
| PTR | -0. 011* (0. 004) |
| انتظارات بدبینانه | 0. 027* (0. 005) |
| ثابت | –1. 71E-05 (2E-04) |
R-squared
0. 012
آمار دوربین واتسون
2. 11
*در سطح 1 درصد قابل توجه است. نکات: خطاهای استاندارد داخل پرانتز هستند. TIPS به معنای اوراق بهادار محافظت شده از تورم خزانه داری است. برای جزئیات بیشتر در مورد نرخ تورم سربه سر به متن مراجعه کنید. منابع: محاسبات نویسندگان بر اساس داده های انجمن بازار Buillon لندن و هیئت حکام سیستم فدرال رزرو.
نتیجه
ما چندین فرضیه را در مورد عوامل تعیین‌کننده قیمت طلا بررسی کرده‌ایم - در داده‌های سطوح سالانه، داده‌های فصلی در شکل نوآوری، و داده‌های روزانه در تفاوت‌ها. اثر منفی نرخ های بهره واقعی بر قیمت طلا که توسط تئوری پیش بینی شده است در هر سه زمینه وجود دارد. دو مورد از سه مشخصه (مشخصات نوآوری های سه ماهه استثناست) از این ایده حمایت می کنند که طلا یک پوشش تورمی است و این اثر از نظر کمی بزرگتر از اثر نرخ بهره واقعی است. دو مشخصه ای که می تواند برای ارزیابی این گزاره استفاده شود که قیمت طلا نیز منعکس کننده محافظت در برابر شرایط بد اقتصادی است، به شدت از آن حمایت می کند. در بخش اولیه نمونه، تغییر در تورم یا انتظارات تورمی تنها مهمترین ملاحظات برای قیمت واقعی طلا بود. با این حال، از سال 2001 به بعد، نرخ های بهره واقعی بلندمدت و بدبینی نسبت به فعالیت های اقتصادی آینده به عنوان عوامل غالب ظاهر می شوند. در حالی که انتظار می‌رفت کاهش تورم از سال 2001 منجر به کاهش قیمت طلا شود، هر گونه اثر تورم پایین بیش از آن با نرخ‌های بهره واقعی بلندمدت پایین بی‌سابقه و بدبینی نسبت به فعالیت‌های اقتصادی آتی جبران شد.
یادداشت
1 سیستم برتون وودز - که قیمت دلار آمریکا را برای طلا و در بیشتر موارد، نسبت های ثابت بین طلا و سایر ارزهای اصلی را تعیین می کرد - به دلیل تضادهای ذاتی در طراحی سیستم، در مراحلی از بین رفت. در سال 1971، پنجره طلای ایالات متحده بسته شد و قیمت ثابت طلا در برابر دلار به پایان رسید. بنابراین ما نمونه خود را در سال 1971 آغاز می کنیم. برای توضیح کامل، مایکل بوردو، 2017، "عملیات و نابودی سیستم برتون وودز: 1958 تا 1971"، VoxEU. org، 23 آوریل، در دسترس آنلاین را ببینید.
2 PTR از پایگاه داده مدل FRB/US هیئت مدیره فدرال رزرو است. به یادداشت 4 جان ام. رابرتز، 2018، "تخمینی از نرخ بهره خنثی بلندمدت"، یادداشت های FEDS، هیئت حکام سیستم فدرال رزرو، 5 سپتامبر مراجعه کنید.
3 جزئیات بیشتر در مورد دوره کاهش تورم ایالات متحده در اوایل دهه 1980 مرتبط با رئیس سابق فدرال رزرو، پل ولکر، در مایکل دی. بوردو و آتاناسیوس اورفانیدس، 2013، "مقدمه"، در تورم بزرگ: تولد دوباره بانکداری مرکزی مدرن، مایکل دی. بوردو و آتاناسیوس اورفانیدس (ویراستار)، شیکاگو: انتشارات دانشگاه شیکاگو، صفحات 1-22، در دسترس آنلاین.
4 این ایده حداقل به دو صورت خود را نشان می دهد. اولاً، برای اینکه صاحب یک معدن طلا بین نگهداری طلا در زمین از یک طرف و استخراج آن و سرمایه گذاری عواید آن در دارایی های مالی از طرف دیگر بی تفاوت باشد، باید انتظار داشت که قیمت با نرخ بهره افزایش یابد. با توجه به شرایط پایانی مناسب، هرچه نرخ بهره واقعی مورد انتظار بالاتر باشد، قیمت اولیه باید کمتر باشد. رویکرد دوم این است که تصور کنیم طلا جریان خدماتی را فراهم می کند (به عنوان مثال، ارزش آن به عنوان جواهرات). ارزش فعلی آن «جریان سود سهام» به طور معکوس به نرخ بهره واقعی بستگی دارد.
5 این در تضاد با بارسکی و سامرز (1988) است که یک همبستگی منفی قوی بین قیمت واقعی طلا و اندازه گیری آنها از نرخ بهره واقعی، به ویژه در دوره 1973-1982 پیدا کردند. آنها به جای استفاده از انتظارات تورمی مبتنی بر نظرسنجی، از یک مدل آماری تورم استفاده کردند که نسبت به تورم فعلی حساس تر بود و بنابراین یک سری کاملا متفاوت برای تورم بلندمدت مورد انتظار ارائه کرد. رجوع کنید به رابرت بی. بارسکی و لارنس اچ سامرز، 1988، "پارادوکس گیبسون و استاندارد طلا"، مجله اقتصاد سیاسی، جلد. 96، شماره 3، صص 528-550. ارجاع متقاطع
6 پرسشنامه کامل نظرسنجی میشیگان به صورت آنلاین در دسترس است.
