به همه شما خوش آمدید. ما بسیار خوشحالیم که می‌توانیم میزبان شما در کمیسیون بورس و اوراق بهادار برای کارگاه امروز درباره صندوق‌های قابل معامله در بورس (ETF) باشیم. بحث امروز مطمئناً جذاب خواهد بود. جدای از احوالپرسی من، هرچه می گویم منعکس کننده دیدگاه های خودم است و نه لزوماً نظرات کمیسیون یا همکارانم.[1]
فصل فارغ التحصیلی است، بنابراین اگر وقت دارید در شهر قدم بزنید، ممکن است فارغ التحصیلان مدارس محلی ما را ببینید که با کلاه و لباس های خود جشن می گیرند. داستان بزرگ این فصل فارغ التحصیلی، اعلام یک سخنران آغازین ثروتمند در یکی از کالج ها بود که بدهی کل کلاس فارغ التحصیلی را که با آنها صحبت می کرد، پرداخت خواهد کرد.[2]هدیه او فوق‌العاده است، اما ممکن است پیدا کردن سخنرانان شروع کار بسیار دشوارتر شود، زیرا من گمان می‌کنم که تعداد کمی هستند که بتوانند با چنین سخاوتمندی برابری کنند. واقعیت این است که اکثر فارغ التحصیلان از چنین محبتی از جانب یک غریبه بهره مند نخواهند شد.
با این حال، بازارهای سرمایه ما به بسیاری از والدین این امکان را داده است که پیشاپیش برای تحصیل فرزندان خود و همچنین برای بازنشستگی خود پس انداز کنند. ETF ها از جمله محصولات مورد علاقه سرمایه گذاران آمریکایی هستند. از طریق ETF ها، سرمایه گذاران می توانند در معرض دید ارزان و راحت بازارها قرار بگیرند. تا اواسط سال 2017، ETF ها در سبد 7. 8 میلیون خانوار ایالات متحده بودند.[3]ETF ها هر ساله دارایی های سرمایه گذار بیشتری را به دست می آورند زیرا سرمایه گذاران بیشتری درک می کنند که آنها یک گزینه سرمایه گذاری کم هزینه با تنوع فوق العاده هستند. بنابراین مهم است که ارزش این نوآوری در بازار را برای سرمایه گذاران در نظر داشته باشید، حتی زمانی که به جنبه های فنی مهم ETFها، نحوه عملکرد آنها و چگونگی تأثیر آنها بر بازارهای گسترده تر فکر می کنید.
لنز سرمایه گذار تنها یک عدسی است که باید از طریق آن به این بازارها نگاه کنیم. دانشگاهیان و فعالان بازار که امروز با ما هستند، نگاهی اجمالی به ETF ها از طریق لنزهای خود به ما می دهند. تصویری که می‌بینیم بسیار غنی‌تر خواهد بود، زیرا می‌توانیم از طریق لنزهای قضایی متفاوتی که در اتاق داریم به آن نگاه کنیم. بازارهای ETF و ETF در سراسر جهان یکسان نیستند، بنابراین ما می توانیم از تجربیات یکدیگر درس بگیریم. تنظیم‌کننده‌ها، دانشگاهیان و شرکت‌کنندگان در بازار سابقه طولانی‌ای با ETF دارند، که باید به بحث‌های خط‌مشی ما کمک کند.
ما باید به همان روشی که به سایر پدیده های بازار می پردازیم به این موضوع نیز بپردازیم. ما باید قبل از تدوین نتیجه‌گیری‌های سیاستی، داده‌ها را جمع‌آوری و تجزیه و تحلیل کنیم، چه رسد به اینکه آن سیاست‌ها را به قانون تبدیل کنیم. همانطور که ما به دنبال درک خطرات این محصولات هستیم، باید عمیقاً در جزئیات سازمانی نحوه عملکرد ETFها و بازارهای آنها تحقیق کنیم. بدون انجام این کار، ما قادر نخواهیم بود بزرگی خطرات را درک کنیم، و اینکه آیا و چگونه این خطرات ممکن است به سایر بخش‌های بازار منتقل شوند یا خیر. بررسی دقیق مکانیک بازار همچنین به ما کمک می کند تا نقشی را که ETF ها می توانند در انعطاف پذیری و کارآمدتر کردن بازارهای مالی ما ایفا کنند، درک کنیم. ما باید درخواست های خود را به گونه ای انجام دهیم که برای فعالان بازار، دانشگاهیان و سایر اشخاص ذینفع شفاف باشد.
این مضامین شفافیت و دقت تحلیلی مواردی است که راندال کوارلز، رئیس هیئت ثبات مالی، در سخنرانی خود در اوایل سال جاری بر آن تاکید کرد. به گفته رئیس کوارلز: «از آنجایی که ما توجه بیشتری را به ارزیابی ریسک‌های جدید و در حال تحول در بخش مالی اختصاص می‌دهیم، باید اطمینان حاصل کنیم که ارزیابی ما از آسیب‌پذیری‌ها بر اساس تفکر پیشرفته و روش‌شناسی منضبط است...[4] او توضیح داد که چنین ارزیابی‌هایی نیاز به ورودی طیف وسیعی از طرف‌های خارجی دارد - که بازتابی از دامنه وسیع سیاست‌هایی است که ممکن است از ارزیابی‌ها ناشی شود. کارگاه امروز فرصتی مهم برای دقت تحلیلی است. همانطور که به گفتگو در مورد ETF ها ادامه می دهیم، باید مطمئن شویم که طیف کاملی از نظرات متخصص در مورد موضوع را وارد می کنیم.
اولین ETF در سال 1993 در ایالات متحده آغاز شد.[5]بدون رهایی از جنبه های خاصی از چارچوب نظارتی ما، این صندوق ها به هیچ وجه نمی توانند فعالیت کنند. حامیان صندوق باید برای درخواست حکم معافیت قبل از راه‌اندازی وجوه خود به ما مراجعه کنند، و ما در بیست و پنج سال گذشته چندین دستور از این قبیل را صادر کرده‌ایم. در این دوره زمانی، صنعت ETF به بلوغ رسیده است. در طول ربع قرن گذشته، ما و فعالان بازار همچنین اطلاعات زیادی در مورد نحوه عملکرد مکانیسم‌های آربیتراژ ETF، نحوه استفاده سرمایه‌گذاران از این محصولات و نحوه رفتار این محصولات در دوره‌های استرس بازار جمع‌آوری کرده‌ایم.
پس از پیش بینی زیاد ، سال گذشته ، ما یک قانون را برای استاندارد سازی نحوه عملکرد ETF ها پیشنهاد کردیم. [6]ما نظرات مفیدی را دریافت کرده ایم ، و من مشتاقانه منتظر هستم که در اواخر سال جاری در مورد تصویب یک قانون ETF ، که توسط نظرات آگاه شده است ، کار کنم. چنین قانونی مدت زمان لازم برای ورود به ETF را کاهش می دهد ، که باید رقابت را تقویت کند ، که به نوبه خود باید به نفع سرمایه گذاران باشد. قانون سازی مدت طولانی برای محصولی که با آن تجربه زیادی از طریق طیف وسیعی از رویدادهای بازار داریم ، به تأخیر افتاده است. تلاش قبلی برای قرار دادن یک قانون در گردباد بحران مالی. تجربه طولانی با ETF هایی که به ما امکان می دهد یک چارچوب استاندارد را برای این محصولات تهیه کنیم ، باید به ادامه گفتگوی بین المللی در مورد ETF اطلاع دهیم.
یکی از جنبه های بحث که سزاوار توجه است ، تنوع بزرگی است که ETF ها را توصیف می کند. ETF مانند همتایان سنتی صندوق متقابل آنها شامل صندوق های مبتنی بر شاخص و وجوه فعال است. ماه گذشته ، ما ETF را به طور غیر شفاف و غیر شفاف تصویب کردیم. [7]سرمایه گذاران همچنین به ETF های اهرمی و معکوس دسترسی دارند. ETF های اهرمی به دنبال ارائه بازده هایی هستند که بیش از عملکرد یک شاخص بازار توسط یک چند برابر مشخص شده در طی یک دوره زمانی باشد. ETF های معکوس به دنبال ارائه بازده هایی هستند که رابطه معکوس دارند و یا چند معکوس از عملکرد یک شاخص بازار در طی یک دوره زمانی ثابت هستند. این محصولات برای همه نیست و ما مراقبت کرده ایم تا اطمینان حاصل کنیم که افشای آنها منعکس کننده این واقعیت است. علاوه بر تنوع نوع ، تنوع در نحوه عملکرد ETF وجود دارد. به عنوان مثال ، در مکانیسم های داوری ، تعداد و ماهیت شرکت کنندگان مجاز ، استفاده از مشتقات و ترکیب سبدهای رستگاری تنوع وجود دارد. ETF در حوزه های قضایی مختلف ممکن است در این نقاط با یکدیگر متفاوت باشد ، که نشان می دهد ما چیزهای زیادی برای یادگیری از یکدیگر داریم.
با توجه به محبوبیت آنها در سرمایه گذاران ، ETF ها احتمالاً در تعداد و دارایی ها رشد می کنند. بنابراین ، تجزیه و تحلیل صریح و دقیق از خطرات مرتبط با ETF مهم است. تجربه ما با ETF نشان می دهد که بیشتر ETF ها بسیار مایع هستند و مکانیسم های داوری آنها تقریباً در تمام مدت عملکرد خوبی دارند. در ایالات متحده ، این مکانیسم های داوری چنان مؤثر عمل کرده اند که فقط تعداد معدودی از موارد وجود داشته است که قیمت های ETF از ارزش دارایی خالص اساسی خود منحرف شده اند. در تصادفات فلش 2010 و 2015 انحراف داشت ، اما آنها کوتاه مدت بودند. شرکت کنندگان مجاز ، که به دلیل تمایل به سود داوری هدایت می شوند ، به طور کلی می توانند قیمت های ETF را مطابق با ارزش های اساسی خود حفظ کنند. انگیزه های اقتصادی از این نوع می تواند در رفتار رانندگی که به نفع بازارها است ، بسیار مؤثر باشد.
حتی با تاریخ مثبت ETF ها ، هیچ کس استدلال نمی کند که ETF ها همیشه بدون حادثه عمل می کنند. از آنجا که ما سعی می کنیم این احتمال را ارزیابی کنیم که مشکلی پیش بیاید ، ما همچنین باید بپرسیم که این احتمال وجود دارد که اگر چیزی اشتباه پیش بیاید ، تأثیر منفی معنی داری بر سیستم مالی گسترده تر خواهد داشت. برای ما مهم است که کانال هایی را که از طریق آن هرگونه مشکل ETF در بازارهای مالی غرق می شود یا بر بقیه اقتصاد تأثیر می گذارد ، در نظر بگیریم. برای ریسک برای تأثیرگذاری نگرانی های ثبات مالی ، نوار بسیار زیاد است. در طول بحث پر از داده امروز ، امیدوارم که شما یکدیگر را ترغیب کنید تا در مورد مکانیسم دقیقی که در آن مشکلات در ETF ها می تواند برطرف شود و سیستم مالی بزرگتر یا اقتصاد واقعی را مختل کند و چنین سناریویی را مختل کند ، تا حد ممکن باشد. وادبه راحتی می توان گرفتار این واقعیت شد که مکانیسم های بازار در تمام مدت کاملاً کار نمی کنند ، اما باید در نظر داشته باشیم که مداخلات دولت برای رسیدگی به این نواقص نیز در تمام مدت کار نمی کند.
از همه شما برای توجه شما متشکرماگرچه ممکن است به معنای این عبارت ، سخنران شروع برای رویداد امروز باشم ، اما پیشنهاد نمی کنم هیچ یک از بدهی های شما را بپردازم. با این حال ، من به خاطر مشارکت شما در این کارگاه مدیون همه شما هستم. متاسفم که نمی توانم برای بحث و گفتگو بمانم ، اما می دانم که کارکنان کمیسیون از گفتگو بهره مند می شوند. من مشتاقانه منتظر شنیدن بینش هایی هستند که از این فرصت فوق العاده برای دیدن ETF ها از طریق لنزهای مختلف به دست می آورند.
[1] من از پنه لوپه سالتزمن از بخش مدیریت سرمایه گذاری و الکساندر شیلر از بخش تجزیه و تحلیل اقتصادی و ریسک بخاطر کمک آنها در تهیه این بیانیه تشکر می کنم. همه دیدگاه ها و خطاها خودم هستند.
