وقتی تورم پایین میاد…

نوامبر ماه شلوغی بود: انتخابات میان‌دوره‌ای که منجر به انشعاب کنگره بین دموکرات‌ها و جمهوری‌خواهان شد، نشست گروه 20 در اندونزی که شاهد تعامل مجدد جو بایدن و شی جین‌پینگ بود، و بازگشت مجدد سهام چینی که امید به پایان تدریجی آن تقویت شد. به سیاست‌های «صفر کووید» و اقدامات حمایتی جدید اعلام‌شده برای بخش املاک و مستغلات. این بدون اشاره به عامل عمده ای است که انتشار ارقام متوالی کمتر و بهتر از حد انتظار تورم بود.

COMENTAR DES FONDS

نوامبر ماه شلوغی بود: انتخابات میان‌دوره‌ای که منجر به انشعاب کنگره بین دموکرات‌ها و جمهوری‌خواهان شد، نشست گروه 20 در اندونزی که شاهد تعامل مجدد جو بایدن و شی جین‌پینگ بود، و بازگشت مجدد سهام چینی که امید به پایان تدریجی آن تقویت شد. به سیاست‌های «صفر کووید» و اقدامات حمایتی جدید اعلام‌شده برای بخش املاک و مستغلات. این بدون اشاره به عامل عمده ای است که انتشار ارقام متوالی کمتر و بهتر از حد انتظار تورم بود.

بدون شک افزایش 7. 7 درصدی CPI ایالات متحده و 6. 3 درصدی در CPI اصلی ایالات متحده، اگرچه افزایش یافته است، اما این ارقام کاهش و بهبود قابل توجهی را نسبت به اوج های قبلی نشان می دهد. این تمام چیزی است که لازم بود تا سرمایه گذاران متقاعد شوند که تورم به اوج خود رسیده است و روی یک محور فدرال رزرو شرط بندی کنند…

همچنین درست است که کاهش قیمت کالاها در شش ماه گذشته، در شرایط ترس از رکود، مبنای مطلوب تری برای مقایسه و دلیل خوبی برای این باور است که تورم به کاهش ادامه خواهد داد، به ویژه به لطف کاهش. در انرژی و اجزای غذا (نمودار 1 زیر). بیایید توجه داشته باشیم که وست تگزاس اینترمدیت در حال حاضر در حدود 78 دلار در هر بشکه در مقایسه با 70 دلار در سال قبل معامله می شود.

این وضعیت کاملاً متفاوت از وضعیت ابتدای سال است که قیمت نفت در 88 دلار (ژانویه 22) در مقایسه با 54 دلار (ژانویه 21) قرار داشت. با این اوصاف، ممکن است کاهش سرعت برای شاخص «هسته» سخت‌تر باشد.

بله، با عادی شدن زنجیره تامین، اثرات تورمی روی برخی از اجزا (مانند وسایل نقلیه خودروهای فرسوده - 4 درصد وزن در سبد CPI، تا 1/3 افزایش آن در سال گذشته) از بین می رود. نه، به راحتی به پایین‌ترین سطح قبل از کووید نمی‌رسد زیرا حلقه قیمت/دستمزد به خوبی ریشه‌دار شده است و به عنوان «سرپناه» - 30 درصد وزن در سبد CPI - باید به حرکت رو به جلو ادامه دهد.

اگر دلایل اعتقاد به اوج تورم فعال و واقعی باشد ، محوری فدرال رزرو در این مرحله کمی زودرس به نظر می رسد. این بیش از یک نقطه داده برای فدرال رزرو برای معکوس کردن اقدامات خود به طول خواهد انجامید و این کاهش می تواند در صورت عدم رکود اقتصادی زحمت بکشد.

نمودار 1: CPI ایالات متحده - تجزیه توسط مؤلفه ها

منبع: بلومبرگ ، دفتر آمار کار ، بانک اریک استوردزا.

در این میان ، سرمایه گذاران که در اوایل سال به دلیل همبستگی مثبت بین درآمد ثابت و بازارهای سهام ، تحت تأثیر منفی قرار گرفتند ، اکنون شاهد همین همبستگی در بازی با دو کلاس دارایی هستند که با هم در حال بازگشت هستند. چند کلاس دارایی از این روند موقت به جز شاید ارزهای رمزپایه حذف نمی شوند.

باید گفت که بین تماس های حاشیه ای ، صندوق های تامینی آبشار و ورشکستگی بازیکن رمزنگاری (و آنچه به نظر می رسد یک کلاهبرداری گسترده در FTX ، یکی از اصلی ترین مبادلات رمزنگاری است) ، در اکوسیستم رمزنگاری کمی نجات یافته است. اگر خسارات گسترده باشد و در بعضی موارد دائمی ، خوشبختانه ، این انحراف در حال حاضر محدود به دنیای رمزنگاری ها باقی مانده است.

این امر بیش از یک نقطه داده برای فدرال رزرو انجام خواهد شد تا اقدامات خود را معکوس کند و این کاهش می تواند در صورت عدم رکود اقتصادی بسیار زحمتکش باشد.

چین گرم و سرد می وزد

پس از بازپرداخت بازارهای چین ، پس از اعلام کمیته جدید دائما در ماه اکتبر ، این برعکس در این ماه اتفاق می افتد: سهام چینی به شدت دوباره برگشت ، با کمک اقدامات پشتیبانی بی سابقه ای برای بخش املاک و مستغلات (برنامه CNY 250BN) و توسطامیدها برای کاهش بیشتر سیاست های صفر فاکتور.

سرمایه گذاران داخلی چین قایق را از دست ندادند ، زیرا آنها کسانی بودند که جایگزین سرمایه گذاران خارجی شدند که ماه گذشته کاپیت کردند. اگر تغییرات چشمگیر در سیاست های صفر-فاکتورها با توجه به رشد ناآرامی های اجتماعی اجتناب ناپذیر به نظر برسد ، زمان بندی و پیامدهای ناشناخته باقی مانده است زیرا افزایش عفونت ها ممکن است پایان سریع به قفل ها و اختلال در تأمین زنجیره ها را تشویق نکند. در حالی که ریسک سیاسی همچنان زیاد است ، چین یکی از معدود اقتصادهایی است که باید در سال 2023 رشد کند و همچنان در سطح ارزیابی افسرده تجارت می کند.

سال 2022 هنوز تمام نشده است و در حال حاضر 2023 نیز می تواند کاملاً بی ثبات باشد. ریسک رکود ممکن است با خطر رکود اقتصادی دنبال شود. همه این موارد باید در مورد چگونگی ساخت اوراق بهادار خود برای سال آینده مورد بررسی قرار گیرد: افزایش تخصیص در درآمد ثابت به علاوه صندوق های تامینی بعد از سالها بدون ، گزینه های جغرافیایی متضاد تر و به دنبال فرصت های تجاری. کاملاً یک برنامه پیش رو!

درآمد ثابت: تورم؟چه تورم؟

ایالات متحده: شاخص دلگرم کننده قیمت مصرف کننده

با توجه به شاخص تورم به 7. 7 ٪ سالانه و "فقط" +6. 3 ٪ به استثنای غذا و انرژی برای ماه اکتبر ، بازارها در پایان سال به امید بازگشت به عقب بازگردند ، مترادف با یک فدرال رزرو کمتر. دلایل بازار گاو نر عمومی در دارایی های خطرناک (فدرال رزرو و تورم ، میان مدت ، چین یا FTX) ، مشخص است که پایان طولانی منحنی اکنون به هدف 3. 70 ٪ ما نزدیک است از سطح 4. 50 ٪ ترستوسط برخی از سرمایه گذاران و انتظار می رود دیگران (از جمله خودمان) دوباره در مدت زمان افزایش یابد.

_____

انتشار ارقام تورم پایین ایالات متحده نشانه خوبی است ، اما هنوز راه طولانی وجود دارد تا از 7. 7 ٪ به 2 ٪ کاهش یابد.

آخرین عامل در پایان ماه پدیدار شد و همچنین به عملکرد خوب در نرخ های طولانی ایالات متحده کمک کرد: افزایش شدید موارد COVID در چین منجر به اعتراضات بزرگ مردمی علیه سیاست های صفر می شود. برخی از آنها مستقیماً در برابر رهبران چینی مورد هدف قرار گرفتند و حتی شی جینپینگ نیز از بین نرفت. در طول ماه ، بازارهای اعتباری نیز دوباره برگشتند و عملکرد برجسته ماهانه درجه سرمایه گذاری و همچنین اعتبار ترکیبی به عنوان نشانه ای از این بود که احتمالاً به پایین ترین امتیاز رسیده ایم.

بدون استراحت برای فدرال رزرو

انتشار ارقام تورم پایین ایالات متحده نشانه خوبی است اما هنوز راه طولانی برای کاهش از 7. 7 ٪ به 2 ٪ وجود دارد. فدرال رزرو فقط به این دلیل که یک نقطه داده ماهانه دلگرم کننده است متوقف نمی شود. بنابراین فدرال رزرو با ادامه افزایش نرخ ، به دنبال سیاست محدود کننده خواهد بود.

این افزایش نرخ احتمالاً از گذشته های اخیر کوچکتر خواهد بود و مراحل از 75 به 50 امتیاز پایه کاهش می یابد. همچنین هدف دوم خود را برای کاهش چشمگیر اندازه ترازنامه خود دنبال خواهد کرد. همه اینها به وارونگی مداوم منحنی عملکرد ایالات متحده اشاره می کند و منحنی عملکرد آلمان را که شیب آن تاکنون طبیعی مانده بود ، می کشید.

نرخ های کوتاه مدت در حال افزایش است و به استراتژی های "خرید و نگه داشتن" در وام های ارشد و فرعی اجازه می دهد تا بازده قابل توجهی ایجاد کنند. نرخ های طولانی در حال کاهش است و چشم انداز سود سرمایه در سال 2023 را برای استراتژی های "طولانی مدت" ارائه می دهد. اما سال 2022 هنوز تمام نشده است: همه چشم ها اکنون در 14 دسامبر و آخرین FOMC سال است.

سهام: یک برآمدگی زمستانی

بازارهای سهام در ماه نوامبر با نزدیک به 7. 8 ٪ (MSCI ACWI) به بازگشت خود ادامه دادند. اکتبر با افزایش تقریباً یکسان در ابتدا (6. 5 ٪ برای MSCI ACWI) و به دنبال آن یک مرحله تردید جزئی آغاز شد. در 10 نوامبر ، پی در پی پایین تر و کمی ضعیف تر از ارقام تورم مورد انتظار (CPI ایالات متحده) بر خلاف بدبین تر شد و بار دیگر شاخص های اصلی جهان را به سمت بالا سوق داد.

کل بازده امسال اکنون است: MSCI چی ن-29. 6 ٪ ، NASDAQ 10 0-27. 2 ٪ ، S & P50 0-15. 5 ٪ ، Stoxx Europe 60 0-6. 7 ٪ و Nikkei 22 5-1. 5 ٪. حرکت اخیر بازار و افزایش بازار به ما یادآوری می کند که برای بلند مدت متعهد ماندن و عدم تحمل وحشت چقدر مهم است.

بنابراین ، آیا ما در شرایطی هستیم که چشم انداز کلان اقتصادی و اصول آن تغییر کرده است؟یا آیا انتظارات سرمایه گذاران ناشی از محوری فدرال رزرو بیش از حد زیاد است؟یا آیا این فقط یک تظاهرات فنی است که توسط ارزیابی های افسرده ، فصلی (تظاهرات پایان سال) و عوامل فنی (احساسات سرمایه گذار افسرده ، "پانسمان پنجره" قبل از پایان سال) دامن زده است؟

بنابراین دلیل این افزایش به اتفاق آرا مشخص نیست. زمان فدرال رزرو برای اتخاذ نگرش کمتری خواهد آمد ... اما یک نقطه داده واحد و تعجب تورم مثبت به وضوح به نظر نمی رسد که چنین تغییر شدید در نگرش فدرال رزرو را توجیه کند.

از دیدگاه فنی ، شاخص ها اکنون با توجه به شاخص قدرت نسبی (RSI) به سطح بیش از حد رسیده اند. شاخص شگفتی های اقتصادی Citi از ماه سپتامبر نسبتاً پایدار بوده است ، و شاخص احساسات Bull/Bear AA II که خوانش های صعودی و نزولی را در بین شاخص ها جمع می کند ، دیگر نشانگر وضعیتی نیست که سرمایه گذاران نزولی حاکم هستند (سیگنال کنکندور) ، اگرچه سرمایه گذاران خود را به عنوان "قرار می دهند" "خنثی "در حال بازگشت قوی به پایان ماه است.

_____

حرکت اخیر بازار و افزایش بازار به ما یادآوری می کند که برای بلند مدت متعهد ماندن و عدم تحمل وحشت چقدر مهم است.

از منظر ارزش گذاری، بازارها به وضوح برخی از بدترین نتایج را قیمت گذاری می کردند، به ویژه در اروپا همانطور که ماه گذشته نوشتیم. این عامل ارزش گذاری یکی از مواردی است که ما در نظر داریم، زیرا تغییر پارادایم توسط FED یا وضعیت کلان اقتصادی در این مرحله زودرس به نظر می رسد.

در هر صورت، تصویر زمستانی در این سال بسیار پرتلاطم دلگرم کننده و آرامش بخش است. در جبهه جنگ، به نظر می‌رسد که اوکراین نیز در حال به دست آوردن موقعیت و عقب راندن نیروهای روسیه به دونباس و مرزهای خود است، البته نه بدون مشکل. شایان ذکر است که نفت در حال حاضر حدود 80 دلار در هر بشکه (برنت) معامله می شود، که ممکن است باعث آرامش در افزایش کلی قیمت شود.

نمودار 2: شاخص سطح قیمت CSI 300 (LHS) / نسبت P/E CSI300 (RHS)

منبع: بلومبرگ، بانک اریک استورزا.

اما چین همچنان به گرما و سردی خود ادامه می دهد…

اقتصاد چین هنوز به دلیل سیاست Zero-COVID که دو سال پیش تصویب شد و توسط دولت در آخرین کنگره در ماه اکتبر مجدداً تأیید شد، فلج است. اگر بحران مهم املاک و مستغلات آغاز شده در سال 2021 نشانه هایی از کند شدن را نشان دهد، قرنطینه های چینی نه تنها بر بازارهای چین تاثیر می گذارد، بلکه از طریق اختلالات زنجیره تامین، بقیه جهان را نیز تحت تاثیر قرار می دهد.

در حالی که OECD پیش بینی می کند که رشد تولید ناخالص داخلی جهانی تا حد زیادی توسط بازارهای نوظهور، به ویژه آسیا در سال 2023 (تقریبا ¾ رشد تولید ناخالص داخلی جهان در سال 2023) حمایت می شود، کاهش قابل توجه رشد در چین در زمانی که اقتصادهای اروپا و آمریکا عواقب قابل توجهی خواهد داشت. در آستانه رکود هستند.

استراتژی Zero-COVID در روزهای اخیر با تظاهرات گسترده تر در بسیاری از شهرها باعث شورش جمعیت شده است. با این حال، یکی از استان ها در حال حاضر برخی از محدودیت ها را در مبارزه با کووید پس از جنبش های اجتماعی عمده توسط کارمندان و در مقابل پس زمینه خصومت نادر با رئیس جمهور کاهش داده است.

شی جین پینگ مطمئناً به خوبی می‌داند که رشد اقتصادی کشورش به نوعی از آرامش اجتماعی نیز بستگی دارد. بنابراین، دولت ممکن است اقداماتی را برای تسهیل وضعیت در مقیاس ملی انجام دهد تا از بی نظمی اجتماعی مداوم جلوگیری کند، که مطمئناً به ثبات کشور و وجهه رهبران آن در سطح بین المللی آسیب می رساند.

در حالی که بازار داخلی چین کم ارزش است (CSI 300 PE 13. 6x) ، اقدامات امداد ضد کاوی در سراسر کشور می تواند باعث بازگشت قدرتمند و سریع شود. ارزش بسیار پایین سهام چینی این تجمع را تقویت می کند ، در حالی که از دیدگاه کلان اقتصادی ، چین هنوز به نظر می رسد از وضعیتی که سایر اقتصادهای مهم جهان در حال گذر هستند ، به شدت واگرایی می کنند و در ماه های آینده بهتر برای یک بازگشت قوی قرار می گیرند. واد

سند اصلی PDF: "هنگامی که تورم پایین می آید ..." توسط Banque Eric Sturdza را می توان در اینجا بارگیری کرد.

مثل همیشه ، ما از سرمایه گذاران و سرمایه گذاران آینده نگر دعوت می کنیم تا در صورت تمایل به درک نظرات ما در مورد وضعیت فعلی و موقعیت های موجود در پرتفوی ، با ما تماس بگیرند.

مدیر آدام توربرویل +44 1481 742380 a. [email protected]. com

نماها و اظهارات موجود در اینجا عبارتند از Banque Eric Sturdza SA از تاریخ 04/11/2022 و مبتنی بر تحقیقات و مدل سازی داخلی است. لطفاً برای مشاهده سلب مسئولیت های بانک اریک استوردزا ، روی BES Sidelaimer کلیک کنید. لطفاً برای مشاهده سلب مسئولیت کامل بر روی صفحه سلب مسئولیت کلیک کنید.